大宗商品分析2025年5月第二期

大宗商品分析

（一）原油

数据来源：Wind

截至昨日收盘，Brent结算价62.84美元/桶，涨2.81%；WTI结算价59.91美元/桶，涨3.17%；SC结算价461.80元/桶，跌0.92%。

宏观上，昨日美国劳工部发布数据显示上周美国新增失业人口22.8万人，较此前小幅减少，说明美国劳动力市场仍然健康。同时昨日英美就贸易协定基本达成一致，美国仅保留10%基础税率。英美关税协议的达成缓解了市场对贸易战的担忧，宏观情绪好转，美股快速反弹。

基本面上，哈萨克斯坦能源部表示，该国没有计划在5月份削减石油产量，5月哈萨克斯坦的产量将维持在203万桶/日。哈萨克斯坦和伊拉克不遵守产量协议是本次OPEC会议决定超额增产的主要原因，当前哈萨克斯坦继续拒绝限制产量的行为将导致OPEC增产继续加速的风险增加，供应过剩的压力进一步增大。交易商报告称，根据当前拍卖情况6月装载的中东原油货物存在大量过剩，持续到当前7月装载周期，有估计称穆尔班和上扎库姆原油仍有约5-6艘超大型油轮未售出。OPEC的快速增产需要在短期内解决市场销售的问题，市场竞争的加剧增加了国家间进行价格战的可能。美国财政部网站发布关于伊朗的新制裁措施。将两名个人及数个实体和船只列入新一轮与伊朗相关的制裁名单，其中包括中国的鑫海、宝港、金港等。目前美国一边与伊朗进行谈判，一边加大对伊朗的制裁以对伊朗施加压力，这些制裁措施的实际影响暂时有限，并不能有效缩减伊朗供应。但后续若美伊最终达成和平协议，伊朗出口的快速增加将明显加剧供应过剩的情况。

地缘政治上，美国再次宣称希望通伊朗和平解决问题，同时乌克兰表示追求继续推进一份30天的全面停火，这都显示地缘政治整体向下，难以对油价产生支撑。

总体上，昨日英美贸易协定的达成以及宏观情绪的改善支撑油价走高，但OPEC增产导致供应过剩以及地缘政治不断降温的大方向不变，伊朗出口增加的风险仍然较高，油价下行压力偏大。短期内重点关注中美贸易和美伊谈判的进程。

 

（二）天然气

数据来源：Wind

5月8日，全国LNG市场价格以稳为主，震荡运行。国产气方面，主产区地区，局部由于节后需求恢复情况良好，周边地区液厂近期排库顺畅，库存液位稳定，成本支撑下，上游有意推涨，液价延续稳中上探走势；但因局地有低价新液厂对外出货，市场竞争有所加剧，同时有个别液厂在前期价格上涨后，出货量有所下滑，考虑到周边有检修液厂即将复工出货，液价稳中窄幅下跌，整体来看，国产气价格稳中涨跌互现。

 

 

（三）煤炭

数据来源：Wind

动力煤

下游刚需有限，贸易商采购一般，煤价支撑力度不足，近日煤价稳中偏弱运行。今日疆内煤矿线上竞拍成交率有所回升，不过基本底价成交。综合来看，大秦线检修结束后调入量增加，港口库存持续维持高位水平，疏港压力较大。外加当前正处全年需求最弱时段，高库存低负荷背景下电厂主动采购意愿仍弱，下游终端亦以观望为主，整体需求仍显弱势，煤价延续弱势运行。CCI新疆5500大卡指数275元/吨；CCI新疆5000大卡指数183元/吨。

 

焦煤

宏观预期依然偏弱，黑色系期货及钢价继续大跌，加上粗钢压减消息再传，利空于原料市场，导致双焦情绪均出现明显转差，主体焦化原料保持3-5天的低库存经营，而洗煤厂等中间环节，均在积极出货，导致各地煤价继续下跌。线上竞拍以焦煤集团资源为主，流拍比例依然居高，且成交全面下跌，目前跌幅集中在30-60元/吨。预计下周炼焦煤市场稳中偏弱运行。

 

（四）钢材

数据来源：Wind

钢材需求受五一假期影响，本周大幅回落。中美关系并未出现缓和，关税影响仍在持续，市场预期普遍不佳。铁水产量见顶，后期产量逐步回落，原料价格下行，在需求走弱以及成本价格下行的情况下，预计钢材价格将震荡偏弱运行为主。

 

（五）玻璃和水泥

数据来源：Wind

1.玻璃

现货方面，国内市场价整体偏稳，华北地区主流价持稳，华东地区主流价持稳，华中地区主流价持稳。本周浮法玻璃产量小幅下降，原片厂库存小幅增加，现货价格整体偏弱。供应短期或延续下降，中期或低位波动，需求短期或弱稳，中期或季节性提升、但改善或较有限。中期供需或仍较宽松，关注下游旺季前补库需求成色。短期市场消化政策方面利好，基本面支撑一般，玻璃期价或震荡运行。

 

2.水泥

全国水泥市场价格在近期呈现出一定的波动。本周部分地区水泥价格有涨有跌，整体处于震荡调整态势。河北、上海、江苏、浙江、重庆和贵州等地价格上涨，幅度在10-20元/吨。这些地区需求有一定的回升，企业为改善经营状况积极推动价格上涨。黑龙江、吉林、江西、湖北、广东和四川等地价格有所回落，幅度也在10-20元/吨。这些地区可能受到需求不足或市场竞争等因素的影响。

供应方面，水泥企业的生产较为正常，但部分地区企业停窑检修的情况也有所增加，这在一定程度上有助于缓解库存压力。不过，整体来看，市场供应仍然较为充足。

全国水泥库存处于中等水平，但部分地区库存压力仍然较大。企业为了降低库存，采取了停窑检修、降价促销等措施。

（六）甲醇

数据来源：Wind

虽然国内煤制甲醇生产利润出现回落，但随着节前多套装置陆续重启，供应压力再度回升并刷新周度产量历史新高。2025年4月30日当周，我国甲醇周度产量均值达200.88万吨，不仅月环比大幅增长18.19万吨，较去年同期174.81万吨，大幅增加26.07万吨。目前下游需求有所改善，甲醇制烯烃期货盘面利润回暖有助于提振港口采购热情，港口库存去化较为顺畅。

（七）PTA

数据来源：Wind

库存方面，5月6日社会库存（除信用仓单）254.2万吨，环比去库14.7万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费下跌8元，至375元，盘面加工费上升4元，至345元。后续来看，供给端仍处于检修季，终端纺服目前订单及库存数据偏差，且受关税压制，行业中期存在负反馈的压力，但短期因终端补库聚酯库存压力大幅减小，预期负反馈风险后移，因此PTA短期估值仍有支撑。绝对价格方面，原油震荡偏弱，上涨幅度受限于原油。

 

（八）白糖

数据来源：Wind

现货方面，广西制糖集团报价6100-6180元/吨，较上个交易日下跌20-30元/吨；云南制糖集团报价5910-5950元/吨，较上个交易日下跌30元/吨；加工糖厂主流报价区间6340-6460元/吨，较上个交易日下跌10-20元/吨；

消息方面，据广西和云南糖业协会数据显示，广西4月份单月销糖65.73万吨，同比减少0.88万吨；产销率63.96%，同比提高6.03个百分点；工业库存232.97万吨，同比减少27.07万吨。云南4月单月销糖28.04万吨，同比增加9.09万吨；产销率55.71%，同比提高9.18个百分点；工业库存104.70万吨，同比减少3.47万吨。

原糖5月合约以相对低价大量交割，叠加巴西中南部开始新榨季生产，供应紧张情况得到缓解，二、三季度原糖价格有可能创出新低。国内方面由于进口大幅减少，现阶段国内产销情况良好，糖价还能维持高位震荡。但随着外盘价格下跌，进口利润窗口重新打开，后市郑糖价格走弱的可能性偏大。

（九）生猪

数据来源：Wind

供给端，北方地区出栏均重出现明显降幅，其余地区暂时维持高出体重，整体养殖端集中供应节点临近。需求端，五一备货表现一般，宰量周末增幅有限，整体终端走货较差。总的来说，我们认为目前生猪市场处于短暂的供需双增状态，随五一节后需求滑落，养殖端出栏均重拐点明确出现后，市场或发生一轮集中供应，造成猪价显著下跌。

 

（十）豆粕

数据来源：Wind

美豆期货连续三日回落，因对需求和全球竞争的担忧笼罩着市场。美国中西部地区良好的干燥天气预计将使得本年度大豆作物种植顺利进行。在有利天气持续情况下，一项大宗商品研究报告显示，预计美国大豆种植面积为8400万英亩，较3月种植意向报告中预估的8350万高出50万英亩。CBOT大豆期货1030一线略显支撑，等待下周5月供需报告出炉提供指引。巴西大豆出口销售节奏放缓，同时阿根廷贴水价格较低，南美大豆出口竞争激烈，集中上市卖压令巴西大豆贴水持续下滑。

国内连粕主力M09围绕2900一线波动，短期缺乏利多题材支撑反弹，而下方仍存在一定下行空间，若失守2900关键支撑位，或将触及2800一线。豆粕现货价格止跌企稳，部分区域出现反弹，主要因各地开机恢复节奏不一，东北预计通关影响再次迎来较长周期停机，部分地区现货供应仍然偏紧，区域性供需错配使得跨区调动加快。豆粕远月基差成交有所放量，主要集中在山东6-7月、华东7-9月以及华北10-1月，以贸易企业采购为主，普遍认为当前价格处于较低水平，下方空间有限而风险较小，而饲料企业表现相对谨慎，后续豆粕供应压力下采购现货即可，没必要采购远月基差合同承担风险。阶段性区域供需错配支撑豆粕现货价格，供应宽松预期下，下游饲料企业随采随用为主，预计现货价格震荡下行为主。。

（十一）钴锂

数据来源：Wind

中长期碳酸锂供应过剩局面不改，供应压力持续释放，需求端增速难有高增长表现。锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，警惕矿与盐的螺旋式下跌。中美互加关税，贸易不确定性增大，关税对碳酸锂产业链影响主要为下游电池材料，或压制长周期需求。